Экономическая энциклопедия

Российская библиотека

About Guides FAQs

Screen

Profile

Layout

Direction

Menu Style

Cpanel

Инвестиции: определение, классификация, показатели оценки

 

ИНВЕСТИЦИИ

 

Инвестиции в реальные активы (основной капитал) предприятий

Одной из важнейших сфер деятельности любой фирмы являются инвестиционные операции, связанные с вложением денежных средств в реализацию проектов, которые будут обеспечивать получение фирмой выгод в течение периода, превышающего один год.

В коммерческой практике принято различать следующие типы таких инвестиций:

– инвестиции в коммерческие активы (физические);

– инвестиции в денежные активы;

– инвестиции в нематериальные (незримые) активы.

К физическим активам относятся производственные здания и сооружения, а также любые виды машин и оборудования со сроком службы более одного года.

Под денежными активами понимаются права на получение денежных сумм от других физических и юридических лиц, например, депозитов в банке, облигаций, акций и т.д.

Под нематериальными (незримыми) активами понимаются ценности, приобретаемые фирмой в результате проведения программ переобучения или повышения квалификации персонала, разработки товарных знаков, приобретения лицензий и т.п.

Инвестиции в ценные бумаги принято называть портфельными инвестициями, а инвестиции в физические активы чаще именуются инвестициями в реальные активы. Оба типа инвестиций имеют большое значение для обеспечения жизнеспособности фирмы и ее развития.

Подготовка и анализ инвестиций в реальные активы существенно зависят от стоящих перед фирмой задач, которые необходимо решить с их помощью. С этих позиций все инвестиции можно свести в следующие основные группы:

1) инвестиции в повышение эффективности. Их целью является прежде всего создание условий для снижения затрат фирмы за счет замены оборудования, обучения персонала или перемещения производственных мощностей в регионы с более выгодными условиями производства;

2) инвестиции в расширение производства. Задачей такого инвестирования является расширение возможностей выпуска товаров для ранее сформировавшихся рынков в рамках уже существующих производств;

3) инвестиции в создание новых производств. Такие инвестиции обеспечат создание совершенно новых предприятий, которые будут выпускать ранее не использовавшиеся фирмой товары (или оказывать новый тип услуг) либо позволят фирме предпринять попытку выхода с ранее уже выпускавшимися товарами на новые для нее рынки;

4) инвестиции ради удовлетворения требований государственных органов управления. Эта разновидность инвестиций становится необходимой в том случае, когда фирма оказывается перед необходимостью удовлетворить требования властей в части либо экологических стандартов, либо безопасности продукции, либо иных условий деятельности, которые не могут быть обеспечены за счет только совершенствования менеджмента.

Причиной, заставляющей вводить такого рода классификацию инвестиций, является различный уровень риска, с которым они сопряжены. Представим зависимость между типом инвестиций и уровнем риска. Логика такой зависимости между типом инвестиций и уровнем их риска очевидна: она определяется степенью опасности не угадать возможную реакцию рынка на изменение результатов работы фирмы после завершения инвестиций. Ясно, что с этих позиций организация нового производства, имеющего своей целью выпуск незнакомого рынку продукта, сопряжена с большей степенью неопределенности, тогда как повышение эффективности (снижение затрат) производства уже принятого рынком товара несет максимальную опасность негативных последствий инвестирования. Аналогичным образом с низким уровнем риска сопряжены и инвестиции ради удовлетворения требований государственных органов управления.

 




Определение инвестиций


Инвестиции представляют собой все виды вложения капитала в форме имущественных, интеллектуальных и иных ценностей в экономические объекты с целью получения в будущем доходов или иных выгод.

Инвестиционный проект оценивается, прежде всего, с точки зрения его технической выполнимости, экологической безопасности и экономической эффективности. Ведь реализация инвестиционного проекта требует отказа от денежных средств сегодня в пользу получения прибыли в будущем.

Необходимо сознавать также, что проект может реализовываться в разных условиях. Ведь прогнозы будущей экономической обстановки и спроса, производства и продаж могут быть лишь приблизительными. Поэтому основным отличием проектов, разрабатываемых и оцениваемых с учетом неопределенности, является то, что условия их реализации и соответствующие результаты и затраты точно не известны.

Принятие предприятием решения об инвестировании обусловлено целями, которые оно ставит перед собой:

1) прибыльность инвестиционного мероприятия, которое определяется как норма прибыли на инвестиции;

2) рост производства как следствие ежегодного увеличения торгового оборота и части рынка, который контролируется производством;

3) поддержка высокой репутации среди потребителей и сохранение контролируемой части рынка;

4) достижение высокой продуктивности труда.

Инвестиционный проект никогда не будет утвержден и не будет подлежать реализации, если он не обеспечит:

· возмещение вложенных средств за счет доходов от реализации;

· получение прибыли, обеспечивающей рентабельность инвестиций, которая должна быть не ниже желаемого уровня;

· окупаемость инвестиций в определенные фирмой сроки.

В основе процесса принятия управленческих решений инвестиционного характера лежит оценка и сравнение предполагаемых инвестиций и будущих денежных поступлений. Общая логика анализа достаточно очевидна – необходимо сравнивать величину требуемых инвестиций с прогнозируемыми доходами. Поскольку сравниваемые показатели относятся к различным моментам времени, ключевой проблемой является их сопоставимость. Относиться к ней можно по-разному в зависимости существующих условий: темпа инфляции, размера инвестиций и генерируемых поступлений, горизонта прогнозирования, уровня квалификации аналитика и т.д.

Стандартные инвестиционные проекты характеризуются следующими признаками:

1. Вначале производятся затраты, а потом доход (или параллельно).

2. Денежные поступления носят кумулятивный характер и меняют знак лишь один раз, т.е. если в начале идут расходы (-), то потом идут доходы (+).

3. Доходы могут убывать, но отрицательными быть не могут.

Дата начала проекта может быть определена от появления идеи, запуска проекта, первых затрат, регистрационных действий получения разрешений и т.д.

Срок окупаемости – момент, когда накопленные доходы проекта сравниваются с первоначальными инвестициями.

Период расчета определяется тем, за какой срок нас интересует работа денег. Период расчета также может быть привязан к периоду окупаемости плюс еще некое время (поскольку некоторые проекты после момента окупаемости показывают рост доходов). Можно в выборе периода расчета отталкиваться от периода эксплуатации (оборудования, зданий и т.д.)

Не имеет большого смысла рассчитывать показатели проекта за срок, многократно превышающий срок окупаемости.


clip_image004

Рис.1 Жизненный цикл инвестиционного проекта





Классификация инвестиционных проектов


Инвестиционный проект - объект реального инвестирования, намечаемый к реализации в форме приобретения, нового строительства, расширения, реконструкции и т.п. на основе рассмотрения и оценки бизнес-плана. Совокупность реализуемых инвестиционных проектов представляет собой инвестиционную программу  (например, инвестиционная программа жилищного строительства, переработки сельскохозяйственной продукции, создания социальной инфраструктуры и т.п.).
Инвестиционная программа - обособленная часть реализуемого инвестиционного портфеля компании, сформированная по отраслевому, региональному или иному признаку в целях удобства управления.
Разработка инвестиционного проекта - это длительный и достаточно дорогостоящий циклический процесс, состоящий из трех отдельных фаз: прединвестиционной; инвестиционной; эксплуатационной и ликвидационной.
Первая прединвестиционная фаза представляет собой комплекс действий по обоснованию инвестиционного проекта, поиску и привлечению к проекту заинтересованных организаций и фирм. Она включает в себя следующие мероприятия:
- Поиск инвестиционных концепций (бизнес-идей).
- Предварительная подготовка инвестиционного проекта,
- Формулировка проекта и оценка его технико-экономической и финансовой приемлемости.
- Финальное рассмотрение проекта и принятие по нему решений.
При положительном решении логическим продолжением первой фазы является вторая - инвестиционная фаза. Инвестиционная фаза реализации проекта укрупненно состоит из следующих мероприятий:
- Установление правовой, финансовой, организационной основ проекта.
- Детальное инженерно - техни­ческое проектирование.
- Строительство объектов, входящих в проект.
- Монтаж оборудования.
- Предпроизводственный маркетинг.
- Набор и обучение персонала.
- Сдача в эксплуатацию и пуск.

Инвестиционная фаза - это комплекс действий по созданию новых производственных фондов и инфраструктуры для их нормальной эксплуатации. Это фаза внедрения проекта, в течение которой формируются активы предприятий, заключаются контракты на поставку сырья, комплектующих, производится набор рабочих и служащих, формируется портфель заказов. На данном этапе особо важен мониторинг проекта - наблюдение за степенью обеспечения или обоснованного изменения его параметров.
Третья - эксплуатационная фаза представляет собой комплекс действий по эксплуатации созданных основных фондов с замещением амортизированного оборудования. Она существенно влияет на эффективность вложенных средств в проект. В течение эксплуатационной фазы осуществляются мероприятия:
- Достижение полной произ­водственной мощности.
- Создание центров ремонта и дилерской сети.
- Расширение и модернизация.
- Текущий мониторинг экономи­ческих показателей проекта.
Некоторые экономисты-практики выделяют четвертую фазу разработки и реализации инвестиционного проекта.

Ликвидационная фаза - комплекс действий, направленных на ликвидацию основных фондов, созданных в результате осуществления проекта. Она заключается в ликвидации или консервации объекта проектирования. Соответствующие затраты и остаточная стоимость учитываются уже при проведении исследований и разработке технико-экономического обоснования.

 


Классификация


· В зависимости от масштабов проекта:

малые проекты, действие которых ограничивается рамками одной небольшой фирмы, реализующей проект. В основном они представляют собой планы расширения производства и увеличения ассортимента выпускаемой продукции. Их отличают сравнительно небольшие сроки реализации;
средние проекты— это чаще всего проекты реконструкции и технического перевооружения существующего производства продукции. Они реализуются поэтапно, по отдельным производствам, в строгом соответствии с заранее разработанными графиками поступления всех видов ресурсов;
крупные проекты — проекты крупных предприятий, в основе которых лежит прогрессивно «новая идея» производства продукции, необходимой для удовлетворения спроса на внутреннем и внешнем рынках;
мегапроекты— целевые инвестиционные программы, содержащие множество взаимосвязанных конечных проектов. Такие программы могут быть международными, государственными и региональными.

· Типы проектов: экономические проекты (главная цель – получение прибыли); социальные проекты (ориентированы на решение проблем безработицы, снижение криминогенного уровня); экологические проекты (основу составляет улучшение среды обитания), а также организационные, смешанные и другие.

· Классы проектов: монопроект, мультипроект, мегапроект.

· Отношение к риску:

безрисковые (надежные) проекты, характеризующиеся высокой вероятностью получения гарантируемых результатов (например, проекты, выпол­няемые по государственному заказу);
рисковые проекты, для которых характерна высокая степень неопределенности как затрат, так и результатов (например, проекты, связанные с созданием новых производств и технологий).

· По типу денежного потока: ординарный, неординарный.

· По виду проекта: учебно-образовательные, инновационные (исследования и развития), комбинированные.

· В зависимости от длительности проекта: краткосрочные (1-2 года), среднесрочные (3-5 лет) и долгосрочные (более 5 лет).

· В зависимости от сложности проекта: простые, сложные, очень сложные.

· По отношению друг к другу:

Независимые, допускающие одновременное и раздельное осуществление, причем характеристики их реализации не влияют друг на друга;
взаимоисключающие, не допускающие одновременной реализации. На практике такие проекты часто выполняют одну и ту же функцию. Из совокупности альтернативных проектов может быть осуществлен только один;
взаимодополняющие, реализация которых может происходить лишь совместно.

· В зависимости от степени влияния результатов реализации инвестиционного проекта на внутренние или внешние рынки финансовых, материальных продуктов и услуг, труда, а также на экологическую и социальную обстановку:

глобальные проекты, реализация которых существенно влияет на экономическую, социальную или экологическую ситуацию на Земле;
народнохозяйственные проекты, реализация которых существенно влияет на экономическую, социальную или экологическую ситуацию в странекрупномасштабные проекты, реализация которых существенно влияет на экономическую, социальную или экологическую ситуацию в отдельно взятой стране;
локальные проекты, реализация которых не оказывает существенного влияния на экономическую, социальную или экологическую ситуацию в определенных регионах и (или) городах, на уровень и структуру цен на товарных рынках


Оценка показателей эффективности инвестиционных проектов

Эффективность инвестиционных проектов оценивается динамическими и статическими методами. Динамические методы учитывают изменение стоимости денег во времени, чистую текущую стоимость (NPV), рентабельность инвестиций (PI) – Profitabilite Index и внутреннюю норму окупаемости (IRR) – Internal rate of return. Статические методы не учитывают изменение стоимости денег во времени, период окупаемости (Ток) и рентабельность инвестиций (ROI) – Return of Inverstments. Данные показатели используются:

· для определения эффективности независимых инвестиционных проектов (так называемая абсолютная эффективность), когда делается вывод о принятии или отклонении проекта;

· для определения эффективности взаимоисключающих друг друга проектов (сравнительная эффективность), когда делается вывод о принятии проекта из нескольких альтернативных.

Приведенные методы оценки действительны только для стандартных инвестиционных проектов. Стандартные инвестиционные проекты характеризуются следующим:

1. Вначале производят затраты, а потом (или параллельно) получают доход.

2. Денежные поступления носят кумулятивный характер и меняют знак лишь один раз, т.е. если вначале идут расходы (–), то потом получают доходы (+), и доходы могут убывать, но отрицательными быть не могут.

Суть методов оценки инвестиционных проектов сводится к следующему:

· Оценка эффективности использования инвестируемого капитала производится путем сопоставления денежного потока CF (cash flow), который формируется в процессе реализации инвестиционного проекта и исходной инвестиции. Проект признается эффективным, если обеспечиваются возврат исходной суммы инвестиций и требуемая доходность для инвесторов, предоставивших капитал.

· Инвестируемый капитал, равно как и денежный поток, приводится к настоящему времени или к определенному расчетному году (который, как правило, предшествует началу реализации проекта) путем дисконтирования по методу сложных процентов.

· Процесс дисконтирования капитальных вложений и денежных потоков производится по различным ставкам дисконтирования, которые определяются в зависимости от особенностей инвестиционных проектов.

Дисконтирование проводится на основе двух теорий: простого и сложного процента.

Теория простого процента. При простом проценте работает только основная сумма капитала, процент не работает:

FV = PV (1 + nk),

где FV – будущая стоимость денег (Future valne);

PV – текущая стоимость (Present value);

n – число лет;

k – %.

Такая форма использования капитала характерна для ренты.

Теория сложного процента. Доход начисляется на основную сумму капитал плюс процент.

FV = PV(1 + k)n ® PV = FV / (1 + k)n = FV × 1 / (1 + k)n ,

где 1/(1 + k)n – стоимость будущего рубля сегодня.

Процесс расчета FV называется компаундированием. Нахождение текущей стоимости денег PV – дисконтированием.

Аннуитет – один из видов поступлений или вложений денежных средств, при котором дисконтируемые суммы равны. Это серия равных платежей (PMT) – Payment в течение определенного периода времени, обычно в течение нескольких лет. Как правило, это платежи в амортизационный фонд, пенсионный фонд, процентные выплаты по облигациям.

Компаундированный аннуитет FVA – Future value annuitet (будущая стоимость аннуитета) – представляет собой инвестирование равных денежных сумм в конце каждого года в течение нескольких лет.

FVA = clip_image024(1 + k)t – 1,

где PMTt – ежегодные платежи в конце каждого периода t; k – альтернативный процент; n показывает период, на который рассчитан аннуитет; t – периоды внутри срока жизни аннуитета.

Уровневый аннуитет FVA 1n, k – это будущая стоимость одного рубля в виде аннуитетных платежей через n лет под k процентов.

Задача обратного типа: расчет ежегодных сумм, которые необходимо выплачивать, чтобы достичь будущей стоимости аннуитета FVA.

Текущая стоимость аннуитета PVA (Present value аnnuitet) – это или приобретенная стоимость, или дисконтированный аннуитет.

PVA = PMT × PVA 1n, k .

Перпетуитет (ценность ренты) – вариант бессрочных инвестиций, вложений: когда не трогают основную сумму, а получают годовой доход в виде ежегодных платежей под процент (например, покупка зданий, земли, предприятий):

PMT = РV × k, РV = PMT/k.

Формула Гордона:

РV = PMT / kg,

где g – темп изменения поступлений, %. При этом обязательное условие: поток денежных средств возрастает или убывает постоянно с одним и тем же темпом.




Динамические показатели оценки инвестиционных проектов


Чистая текущая стоимость (NPV – Net Present Value)

Этот метод основан на сопоставлении величины исходной стоимости инвестиций (Io) с общей суммой дисконтированных чистых денежных поступлений, генерируемых в течение прогнозируемого срока. Поскольку приток денежных средств распределен во времени, он дисконтируется с помощью коэффициента k, устанавливаемого аналитиком (инвестором) самостоятельно, исходя из ежегодного процента возврата, который он хочет или может иметь на инвестируемый им капитал. Метод исходит из двух предпосылок:

– любая фирма стремится к приращению своей ценности (стоимости), т.е. любое предприятие намерено в будущем иметь стоимость больше, чем сегодня;

– разновременные затраты имеют разную стоимость. Если инвестиции разовые, то

clip_image026,

где CFn (Cach fleu) поступления от инвестиций = прибыль + амортизация;

k стоимость капитала, привлеченного для инвестиционного проекта, – доходность альтернативных вложений своего капитала.

Если инвестиции разновременные, то необходимо дисконтировать и инвестиционные вложения:

clip_image028.

Типичные входные денежные потоки могут быть представлены как:

· дополнительный объем продаж и увеличение цены товара;

· уменьшение валовых издержек (снижение себестоимости товара);

· остаточная стоимость оборудования в конце последнего года инвестиционного проекта (так как оборудование может быть продано или использовано для другого проекта);

· высвобождение оборотных средств в конце последнего года инвестиционного проекта (закрытие счетов дебиторов, продажа остатков товарно-материальных запасов, продажа акций и облигаций других предприятий).

Типичные выходные денежные потоки это:

· начальные инвестиции в первый год(ы) инвестиционного проекта;

· увеличение потребностей в оборотных средствах в первый год(ы) инвестиционного проекта (увеличение счетов дебиторов для привлечения новых клиентов, приобретение сырья и комплектующих для начала производства);

· ремонт и техническое обслуживание оборудования;

· дополнительные непроизводственные издержки (социальные, экологические и т.п.).

Правило принятия решения о привлекательности отдельного инвестиционного проекта: если NPV больше или равно нулю, то проект принимается. Для нескольких альтернативных проектов: принимается тот проект, который имеет большее значение NPV, если оно положительное.

При увеличении нормы доходности инвестиций (стоимости капитала инвестиционного проекта) значение критерия NPV уменьшается.

Индекс доходности (PI – Profitability Index)

Определяется как относительный показатель, характеризующий соотношение дисконтированных денежных потоков и величины начальных инвестиций в проект:

clip_image030.

Экономический смысл показателя – степень возрастания ценности фирмы (инвестора) в расчете на 1 рубль инвестиций.

Правило принятия решений об экономической привлекательности проекта: если PI больше 1, то проект считается экономически выгодным; если PI меньше 1, проект следует отклонить.

Внутренняя норма окупаемости (IRR) – Internal rate of return

По определению, внутренняя норма прибыльности (иногда говорят доходности) – это такое значение показателя дисконтирования, при котором чистая текущая стоимость проекта равна нулю. Иногда этот показатель называют своеобразной «точкой безубыточности» проекта.

Показатель IRR рассчитывается двумя способами: c помощью таблиц методом подбора и с помощью уравнений. Во втором случае принимаем такие значения коэффициента дисконтирования, при которых функция NPV = f(k) меняет свое значение с «+» на «–» или с «–» на «+».

Далее рассчитываем IRR по формуле

clip_image033.

При этом k1<k2, NPV(k1) всегда имеет положительное значение, а NPV(k2) всегда меньше 0. Желательно, чтобы разница между k1 и k2 была минимальна. Для принятия решения о выгодности проекта, сравниваем IRR и барьерный уровень рентабельности (HR – банковская ставка, показатели альтернативных вложений и т.д.) и в результате получаем:

IRR > HR – выгодно (доход от инвестиций);

IRR < HR – не выгодно (инвестиции не приемлемы);

IRR = HR, NPV = 0, PI = 1 – деньги сохранены: сколько вложили, столько и получили.

Комплексный пример. АО рассматривает вариант приобретения промышленных роботов по цене 360 000 рублей каждый. По расчетам сумма экономии и амортизационных отчислений с каждого робота составит 120 000 рублей. Срок службы – 5 лет. Барьерный уровень рентабельности для данной отрасли – 10 %. Уровень рентабельности фирмы – 15 %. Определить выгодно или нет данное приобретение.




Статические показатели оценки инвестиционных проектов

Определение периода окупаемости (РР)

Период возврата (срок окупаемости) проекта – срок, в течение которого мы возмещаем сумму первоначальных инвестиций, т.е. срок, когда накопленные доходы сравниваются с инвестициями. При этом инвестиции не перестанут существовать после срока окупаемости.

Срок окупаемости относится к числу наиболее часто используемых показателей эффективности инвестиций. Достаточно сказать, что именно этот показатель, наряду с внутренней ставкой доходности, выбран в качестве основного в методике оценки инвестиционных проектов, участвующих в конкурсном распределении централизованных инвестиционных ресурсов.

Цель расчета срока окупаемости состоит в определении продолжительности периода, в течение которого проект будет работать, что называется, на себя. При этом весь объем генерируемых проектом денежных средств, главными составляющими которого являются чистая прибыль и сумма амортизационных отчислений (т.е. чистый эффективный денежный поток), засчитывается как возврат на первоначально инвестированный капитал.

В общем случае расчет простого срока окупаемости производится путем постепенного, шаг за шагом, вычитания из общей суммы инвестиционных затрат величин чистого эффективного денежного потока за один интервал планирования. Номер интервала, в котором остаток становится отрицательным, соответствует искомому значению срока окупаемости инвестиций.

В случае предположения о неизменности суммы денежных потоков простой срок окупаемости рассчитывается по упрощенной методике, исходя из формулы:

clip_image035,

где PР – срок окупаемости, выраженный в интервалах планирования;

I – полные инвестиционные затраты проекта;

CF – чистый эффективный денежный поток за один интервал планирования.

Расчет срока окупаемости, в силу своей специфической наглядности, часто используется при оценке риска, связанного с инвестированием. Более того, в условиях дефицита инвестиционных ресурсов (например, на начальной стадии развития бизнеса или в критических ситуациях) именно этот показатель может оказаться наиболее значимым для принятия решения об осуществлении капиталовложений.

Существенным недостатком рассматриваемого показателя является то, что он ни в коей мере не учитывает результаты деятельности за пределами установленного периода исследования проекта и, следовательно, не может применяться при составлении вариантов капиталовложений, различающихся сроками жизни.

Алгоритм расчета срока окупаемости зависит от равномерности распределения прогнозируемых доходов от инвестиций. Если доход распределен по годам равномерно, то срок окупаемости рассчитывается делением единовременных затрат на величину годового дохода, обусловленного ими. Дробное число округляется в сторону увеличения. Если прибыль распределена неравномерно, то срок окупаемости рассчитывается прямым подсчетом числа лет, в течение которых инвестиция будет погашена кумулятивным доходом. Предпочтение отдается проектам с наименьшими сроками окупаемости.

Расчет показателя РР графически можно представить следующим образом:

clip_image036clip_image038

Рис.4 Графическое представление срока окупаемости




Рентабельность инвестиций (ROI – Return Оn Investments)


Этот показатель дает возможность установить не только факт прибыльности проекта, но и степень этой прибыльности. Что касается величины инвестиций, по отношению к которой определяется рентабельность, то ее находят как среднее между учетной стоимостью активов Са на начало и конец рассматриваемого периода. Отсюда формула расчета бухгалтерской рентабельности (EBIT – Earnings before interest and tax) инвестиций имеет вид

clip_image040.

Расчетный уровень показателя ROI сопоставляется со стандартными для фирмы уровнями рентабельности, например, со средним уровнем рентабельности применительно к активам или стандартным уровнем рентабельности инвестиций (если фирма для себя таковой установила в каком-либо программном документе). Соответственно рассматриваемый проект оценивается на основе ROI как приемлемый, если для него расчетный уровень этого показателя превышает величину рентабельности, принятую инвестором как стандарт. Широкое использование ROI по сей день во многих фирмах и странах мира объясняется его неоспоримыми достоинствами. Во-первых, его просто считать, не прибегая к таким изощренным приемам, как дисконтирование денежных сумм.

Во-вторых, показатель ROI удобен для встраивания его в систему стимулирования руководящего персонала фирм. Именно поэтому те зарубежные фирмы, которые увязывают системы поощрения менеджеров своих филиалов и подразделений с результативностью их инвестиций, обращаются именно к ROI. Это позволяет задать руководителям среднего звена легко понимаемую ими систему ориентиров инвестиционной деятельности.

В-третьих, в акционерных компаниях этот показатель ориентирует менеджеров именно на те варианты инвестирования, которые непосредственно связаны с уровнем бухгалтерского дохода, интересующего акционеров в первую очередь. К недостаткам показателя ROI относятся следующие:

· ROI не учитывает равноценности денежных средств во времени, поскольку средства, поступающие, скажем, на 9-й год после вложения средств, оцениваются по тому же бухгалтерскому уровню рентабельности, что и поступления в первом году;

· ROI игнорирует различия в продолжительности эксплуатации активов, созданных благодаря инвестированию. И даже если инвестиции обеспечивают получение одной и той же величины дохода в течение 20, а не, скажем, 5 лет, то это никак не повлияет на результаты расчетов;

· расчеты на основе ROI носят, если можно так выразиться, более «витринный» характер, чем расчеты на основе показателей, использующих данные о денежных поступлениях. Последние показывают реальное изменение ценности фирмы в результате инвестиций, тогда как показатель ROI ориентирован все же преимущественно на получение оценки проектов, адекватной ожиданиям и требованиям акционеров и других лиц и фирм «со стороны».

При оценке проекта средняя норма прибыли на инвестиции сравнивается со средней нормой прибыли аналогичных проектов, осуществленных в последнее время. Если она не меньше средней нормы прибыли от реализации аналогичных проектов, то проект оценивается положительно. Если сравниваются несколько альтернативных проектов, то предпочтение отдается тому, у которого средняя норма прибыли на инвестиции больше.

Недостаток данной методики в том, что она не учитывает времени притока и оттока средств, а доходы за более дальние года реализации проекта учитываются наравне с доходами, полученными ранее.


Учет различий в сроках жизни инвестиций

Сравнивать инвестиции с различными сроками – это как складывать дроби с разными знаменателями.

Обязательное условие для сравнения – реинвестирование.

Как это происходит на практике? Вводится понятие эквивалентный аннуитет (ЕА) – это аннуитет, который имеет ту же продолжительность, что и оцениваемый проект:

ЕА = NPV / PVA1n,k.

Выбираем тот проект, у которого ЕА больше.

Пример 2. Смотрите условие в примере 1. Срок жизни проекта «уголь» – 2 года, а проекта «газ» – 4 года. Рассчитаем эквивалентный аннуитет:

Еауголь = 95,04 / PVA2,10 = 95,04/1,736 = 54,747;

ЕАгаз = 109,45 / PVA4,10 = 109,45/3,170 = 34,527.

 

Затратные инвестиции

Затратные инвестиции – это инвестиции, от которых мы не ждем возврата. Например, строительство садика, больницы. При расчете необходимо определить минимальные затраты.

Для сравнения разновременных проектов рассчитываем эквивалентные расходы:

ЕАС = cost/PVA1n,k,

где cost – издержки.

Пример. Оборудование системы отопления в больничном комплексе требует ремонта или покупки нового оборудования. Коэффициент k = 10 %. Стоимость капитального ремонта – 80 тысяч рублей. Работать после ремонта оборудование будет 5 лет. Продать его можно за 70 тысяч. Стоимость нового оборудования 320 тысяч рублей. Проработает оно 10 лет.

ЕАСрем = 80 /PVA1 5,10 = 80/3,791 = 21,1 тыс. руб.

ЕАСпок = 250 /PVA1 10,10 = 250/6,145 = 40,68 тыс. руб.

По критерию min ЕАС выбираем ремонт.




Расчет коэффициента (ставки) дисконтирования

 

Экономический смысл дисконтирования

Дисконтирование – это стоимость денежных потоков по отношению к будущим периодам (будущих доходов на настоящий момент). Для правильной оценки будущих доходов нужно знать прогнозные значения выручки, расходов, инвестиций, структуру капитала, остаточную стоимость имущества, а также ставку дисконтирования. Ставка дисконтирования используется для оценки эффективности вложений. С экономической точки зрения ставка дисконтирования – это норма доходности на вложенный капитал, назначаемая инвестором.

Иначе говоря, при помощи ставки дисконтирования можно определить сумму, которую инвестор должен заплатить сегодня за право получить предполагаемый доход в будущем.

Расчет ставки дисконтирования вызывает разногласия среда аналитиков. Одни из них считают расчет этого коэффициента довольно сложной задачей, но необходимой для процесса оценки инвестиционных проектов. Другие отстаивают точку зрения, что перспективность проекта слабо зависит от значения коэффициента дисконтирования, так как при его расчете неизбежны погрешности, и поэтому даже перспективный проект при выборе не той ставки дисконтирования может быть признан убыточным. Однако в настоящий момент дисконтирование является наиболее распространенным формальным способом оценки инвестиционных проектов.

В основе большинства споров о выборе ставки дисконтирования просматривается не только приверженность оппонентов той или иной экономической школе, но и их более «приземленные» интересы. Например, инициатор проекта, представляющий проект стороннему инвестору, заинтересован в обосновании минимальной ставки дисконтирования (при этом NPV повышается, и в целом проект начинает казаться более привлекательным). Сторонний инвестор, напротив, заинтересован в применении повышенного коэффициента, полноценно учитывающего инфляцию и риски. Таким образом, «политический» интерес нередко формирует приверженность сторон тем или иным методам расчета.

В то же время очевидно, что расчет NPV отражает только качество генерируемого проектом денежного потока при рассчитанной (или выбранной) ставке дисконта. Поэтому для учета интересов всех субъектов инвестиционных отношений возможен компромисс представления данных в виде построения графика зависимости NPV от ставки дисконта. При этом каждое заинтересованное лицо может оценить величину NPV проекта при любой устраивающей его ставке дисконта. Для построения графика зависимости NPV от ставки дисконта возможно использование электронных таблиц Microsoft Excel.

Коэффициент дисконтирования представляет собой среднюю доходность, которую может получить инвестор при вложении денег в проект, альтернативный рассматриваемому. Расчет (выбор) ставки дисконтирования определяется с учетом:

· способа учета инфляции при расчете денежного потока;

· участника проекта, для которого рассчитывается NPV;

· располагаемой информации.

Основное требование к расчету – принятие неизменной величины ставки дисконтирования в течение всего жизненного цикла проекта. Со временем неминуемо изменение факторов, определяющих величину ставки. Например, на этапе становления бизнеса может наблюдаться постоянное снижение рисковой составляющей за счет уменьшения риска «нереализации проекта». По прошествии срока окупаемости риск инвесторов, связанный с вероятностью невозврата денежных средств, также сводится к нулю. Однако в то же самое время возможно более сильное противонаправленное изменение других факторов влияния, нивелирующих снижение рисковой составляющей и способствующих не понижению, а повышению ставки дисконтирования. Прогнозирование всех факторов влияния практически невозможно. Поэтому при составлении предварительных расчетов, как правило, делается предположение о неизменности ставки дисконтирования в течение всего жизненного цикла проекта.




Методы расчета ставки дисконтирования

Доходность и риск – две стороны инвестиционного решения. Под влиянием оценки риска формируются требования к уровню доходности проекта. Затем требуемый (нормативный) уровень доходности сравнивается с фактическим (ожидаемым). Риск может быть учтен (заложен) при выборе коэффициента дисконтирования.

Наиболее распространены следующие методы расчета ставки дисконтирования Di:

1. Метод оценки капитальных активов (CAPM – Capital Assets Prising Model).

2. Модель прибыли на акцию.

3. Метод кумулятивного построения (CCM – Capital Cumulative).

4. Метод средневзвешенной стоимости капитала (WACC – Weighted Average cost of capital).

5. Согласно Методическим рекомендациям по оценке эффективности инвестиционных проектов

6. Готовые измерители

1.Метод оценки капитальных активов (CAPM) основан на анализе изменения доходности свободно обращающихся на фондовом рынке акций. Может быть использован открытыми акционерными обществами, разместившими свои акции на фондовом рынке.

k = rf + [E(rm) – rf]*βе,

где rf – безрисковая ставка доходности;

E(rm) – ожидаемая рыночная доходность, рост портфеля ценных бумаг;

βе – коэффициент, характеризующий систематический риск акций для инвестора.

При этом в качестве поправочного коэффициента могут использоваться страновой риск, отраслевой риск и др.

Использование данной модели наиболее распространено в условиях стабильной рыночной экономики при наличии достаточно большого числа данных, характеризующих прибыльность работы предприятия.

Модель использует существенным образом показатель риска конкретной фирмы, который формализуется введением показателя clip_image042. Этот показатель устроен таким образом, что clip_image044, если активы компании совершенно безрисковые (случай сколь желаемый, столь же редкий). Показатель clip_image042[1] равен нулю, например, для казначейских облигаций США.. Показатель clip_image047, если активы данного предприятия столь же рисковые, что и средние по рынку всех предприятий страны. Если для конкретного предприятия имеем: 0<clip_image042[2]<1, то это предприятие менее рисковое по сравнению со средним по рынку, если clip_image042[3]>1, то предприятие имеет большую степень риска.

Изменение СЕ согласно этой модели в зависимости от риска иллюстрируется графически с помощью следующего рисунка.

clip_image050

Рис.5. Доходность собственного капитала компании

Возникает вопрос: как определить показатель clip_image042[4] для данного предприятия? Единственный разумный способ - это использование данных прошлых лет. По сравнительным данным прибыльности анализируемого предприятия и средней рыночной прибыльности строится соответствующая прямолинейная регрессионная зависимость, которая отражает корреляцию прибыльности предприятия и средней рыночной прибыльности. Регрессионный коэффициент этой зависимости служит основой для оценки clip_image042[5] - фактора. Во многих странах для ориентации потенциальных инвесторов печатают справочники, содержащие показатель clip_image042[6] для большинства крупных фирм.

2. Модель прибыли на акцию.

Данная модель оценки стоимости собственного капитала базируется на показателе прибыли на акцию, а не на величине дивидендов. Многие инвесторы считают, что именно показатель величины прибыли на акцию отражает реальный доход, получаемый акционерами, независимо от того, выплачивается ли он в виде дивидендов или реинвестируется с тем, чтобы принести инвесторам выгоды в будущем. Инвесторы пристально следят за показателем прибыли на одну акцию, который публикуется в отчетных документах компании, а управляющие компанией стремятся не создавать ситуаций, приводящих к падению этого показателя. Итак, согласно данной модели стоимость собственного капитала определяется по формуле

clip_image054,

где EPS - величина прибыли на одну акцию,

Р - рыночная цена одной акции.

Пример. Величина прибыли на 1 акцию компании XGG составила $5, а рыночная цена акции в среднем равнялась $40. Согласно модели прибыли на акцию оценка стоимости собственного капитала составляет

clip_image056.

К сожалению, все приведенные выше модели являются лишь оценочными. Действительность такова, что ни одна из моделей не может точно предсказать истинную стоимость собственного капитала, и обычно все модели в конечном итоге приводят к различным результатам.

 


Метод кумулятивного построения (ССМ)

основан на экспертной оценке индивидуальных рисков проекта, поправка на которые делается по отношению к безрисковой ставке ссудного процента:

clip_image058

где r – реальная (без учета компенсации за инфляцию) безрисковая ставка ссудного процента;

s – инфляционные ожидания;

j = 1…J ­– м­­ножество учитываемых в данном инвестиционном проекте факторов риска;

g – премия за отдельный риск.

Обычно в числе факторов риска инвестирования, выделяемых в рамках метода кумулятивного построения ставки дисконта, оцениваются:

· «ключевые фигуры» в составе менеджеров предприятия;

· недостаточная диверсификация рынков сбыта продукции;

· недостаточная диверсификация источников приобретения ресурсов;

· недостаточная диверсификация продукции;

· узость набора источников финансирования;

· финансовая неустойчивость фирмы и др.

4. Средневзвешенная стоимость капитала (Модель WACC).

В понятие «капитал» WACC (Weighted Average cost of capital) включают:

– собственный капитал (обыкновенные акции, привил акции, прибыль),

– кредиты,

– облигации,

– кредиторскую задолженность.

Средневзвешенная стоимость капитала - это средняя стоимость собственного и заемного капитала, взвешенная по их доле в общей структуре капитала.

WACC=WdхCdх(1-Н)+WpхCp+WeхCe,

где Wd, Wp, We - соответственно доли заемных средств, привилегированных акций, собственного капитала (обыкновенных акций и нераспределенной прибыли);
Cd, Cp, Ce - стоимости соответствующих частей капитала;
Н - ставка налога на прибыль.

Предположим, что капитал компании состоит из 800 тыс. р. собственных средств, стоимость которых собственники оценивают в 20 % годовых, и 200 тыс. р. заемных средств, которые были привлечены для кредитования долгосрочного проекта под 14 % годовых.

Общая сумма капитала составляет 1 млн р., из которых 80 % приходится на собственные средства и 20 % - на заемные. Проценты по банковским кредитам относятся на валовые расходы предприятия, что приводит к снижению налога на прибыль и уменьшению средневзвешенной стоимости капитала.

Все переменные в формуле WACC относятся к компании в целом.

Поэтому данная формула даст ставку сравнения только для проектов с характеристиками, подобными характеристикам компании, рассматриваемой проект.

Формула работает для «среднего» проекта. Она не подходит для проектов, которые привели бы к увеличению или снижению долговой нагрузки предприятия.

Ставку сравнения проектов, характеристики которых отличаются от компании, необходимо корректировать на риски конкретного проекта.

Определите WACC, пользуясь следующими данными:

Источник

Цена капитала, %

Доля капитала

в структуре пассива, %

собственного капитала

20

50

долг (кредит)

15

30

облигации

10

10

товарный кредит

5

10


Согласно Методическим рекомендациям по оценке эффективности инвестиционных проектов и их отбору для финансирования, утвержденным Госстроем России, Министерством экономики РФ, Министерством финансов, Госкомпромом России 21 июня 1999 г. N ВК 477 определяем коэффициент дисконтирования:

1 + ki = (1 + j/100) / (1 + i/100),

где ki – коэффициент дисконтирования;

j – ставка рефинансирования Центрального банка;

i – прогнозный темп инфляции.

Пример Рассчитайте коэффициент дисконтирования по следующим данным: ставка рефинансирования ЦБ – 8,75 %; прогноз инфляции – 8 %; безрисковая ставка – 8%; поправка на систематический риск – +10 %; ставка налога на прибыль – 20 %; собственный капитал – 45 % со стоимостью 15 %; заемный капитал в виде облигационного займа – 15 % стоимостью 18 %; долгосрочный кредит – 15 % стоимостью 12 %; краткосрочный кредит – 25 % стоимостью 16 %;

Таблица 1

Расчет поправки на риск согласно Методическим рекомендациям

Величина риска

Цели проекта

Поправки

на риск, %

Низкий

Вложения в развитие на базе освоенной техники

3–5

Средний

Увеличение объема продаж существующей продукции

8–10

Высокий

Производство и продвижение на рынок нового продукта

13–15

Очень высокий

Вложения в исследования и инновации

18–20

Таблица 2. Расчет поправки на риск

Факторы риска

Вероятный интервал значений, %

Руководящий состав: качество управления

0-5 %

Размер компании

0-5 %

Финансовая структура (источники финансирования)

0-5 %

Товарная (территориальная)диверсификация

0-5 %

Диверсифицированность клиентуры

0-5 %

Уровень и прогнозируемость прибылей

0-5 %

Прочие риски

0-5 %

Готовые измерители:

  • Фактическая рентабельность капитала компании (для функционирующей компании будут иметь смысл те инвестиционные проекты, которые обеспечивают доходность не меньшую, чем компания имеет на текущий момент времени);
  • Отраслевая доходность;
  • Доходность альтернативных проектов;
  • Ставка процентов по банковским кредитам.

Для частного инвестора расчеты, основанные на формулах, это не единственный способ принятия правильного решения относительно ставки дисконтирования проекта. Любые математические модели – это только попытка приблизиться к реальной действительности. Инвестор может на основе личной оценки ситуации на рынке определить, какая доходность достаточна для проекта, и использовать ее в расчетах в качестве ставки дисконтирования. Адекватность индивидуальных ощущений инвестора зависит от его опыта и хорошего знания рынка. Поправки на риск неполучения предусмотренных проектом доходов приведены в табл. 1.

Однако нужно учитывать, что экспертный метод будет давать менее точные результаты и может привести к искажению результатов оценки проектов. Поэтому рекомендуется при определении ставки дисконтирования экспертным путем или кумулятивным методом обязательно проводить анализ чувствительности проекта к изменению ставки дисконтирования. Тогда инвестор сможет более точно оценивать риски проекта и его эффективность.

Помните, что если Вы учли инфляционный рост входных показателей, то в ставке дисконтирования поправки на инфляционный риск делать не следует.




Критерии коммерческой состоятельности инвестиционного проекта


Суть коммерческой оценки проекта состоит в получении информации, позво­ляющей заинтересованным лицам принимать решения о реализации или отказе от проекта. Логично, что для принятия решения о реализации инвестиционной идеи необходимо, чтобы она соответствовала двум основным требованиям:

• обеспечивала возврат вложенных средств, желаемую доходность (реали­зация идеи должна быть целесообразна с точки зрения получения буду­щих доходов);

• обеспечивала возможность вовремя и в полном объеме расплачиваться по
обязательствам (реализация идеи должна быть возможной с точки зрения
финансовой схемы).

Иными словами, инвестиционная идея должна быть эффективной и финан­сово состоятельной. Исходя из этой предпосылки, коммерческая оценка инвес­тиционного проекта проводится по двум основным направлениям:

1. Оценка эффективности инвестиционных затрат проекта.

Анализ эффективности предполагает оценку степени привлекательности проекта с точки зрения его доходности. Доходность проекта определяет­ся дополнительной прибылью, полученной в результате его реализации. Для анализа эффективности проводится расчет таких показателей, как простой и дисконтированный период (срок) окупаемости, NPV (чистая дисконтированная стоимость проекта), IRR (внутренняя норма доходнос­ти), рентабельность инвестиций и др.

2. Оценка финансовой состоятельности проекта.

Анализ финансовой состоятельности предполагает оценку способности компании в полном объеме расплачиваться по обязательствам проекта. Такой анализ проводится на основании модели расчетного счета и базиру­ется на контроле положительного остатка свободных денежных средств в каждом периоде планирования.

При проведении коммерческой оценки инвестиционного проекта выделяет­ся еще одно направление — анализ рисков реализации рассматриваемой инвес­тиционной идеи. Существуют различные методы оценки рисков — от простого анализа чувствительности до математических методов. Можно с уверенностью сказать, что минимизации рисков способствует качественная проработка исход­ной информации. Грамотно определенные и подтвержденные параметры проекта (стоимостные, временные) снижают риск его реализации, именно поэтому при подготовке проекта существенное внимание следует уделять проверке исходных данных, поиску и установлению конкретных поставщиков и покупателей.

Безусловно, при обосновании проекта необходимо учесть все стороны его ре­ализации — и финансовую и организационную. Таким образом, коммерческая оценка является составляющей общей оценки инвестиционной идеи.


 

Последовательность проведения оценки проекта. Учет интересов различных участников


Работу по проведению коммерческой оценки инвестиционного проекта це­лесообразно организовать как итерационный процесс. Такой подход связан, в частности, с необходимостью корректной оценки проекта с точки зрения раз­личных участников. При описании схемы реализации проекта уже отмечалось, что для оценки эффективности инвестиционной идеи с точки зрения менедж­мента, собственника (инвестора), банка и государственных органов требуется рассмотрение различных составляющих потоков проекта. Во многих случаях при оценке проекта формируется один набор показателей эффективности про­екта (единственное значение NPV, IRR, периода окупаемости). В этом случае решается задача оценки эффективности с точки зрения только одного из учас­тников и возникает риск неадекватного представления результатов проекта с точки зрения других заинтересованных сторон.

Прежде чем представить алгоритмы расчетов и интерпретацию основных итоговых показателей, отразим принципиальную последовательность работы по оценке коммерческой состоятельности проекта. Итак, в работе по оценке проекта рекомендуется последовательно пройти описанные ниже этапы:

1. Формирование чистых потоков проекта. Оценка эффективности общих инвестиционных затрат и потенциальной платежеспособности проекта.

Под чистыми потоками проекта понимаются потоки без учета источников финансирования (привлечение кредитов и вложение собственных средств). Чистый поток проекта в каждом интервале планирования определяется как разница между выручкой от реализации (доходами) и величинами те­кущих затрат, инвестиционных затрат (включающих капитальные вложе­ния и прирост потребности в финансировании оборотного капитала), нало­говых выплат. В результате определяется величина накопленных чистых потоков проекта (чистого дохода), а на ее основе — простой и дисконтиро­ванный периоды окупаемости инвестиционных затрат, чистая текущая стоимость проекта NPV, внутренняя норма доходности IRR.

Показатели эффективности, рассчитанные на основании чистых потоков, отражают потенциальную доходность проекта без учета условий его ре­ализации — источников его финансирования. Условно говоря, мы полу­чаем оценку эффективности реализации проекта одним участником при финансировании исключительно за счет собственных средств. В частнос­ти, NPV позволит дать общую оценку результата реализации проекта, IRR — общие представления о его потенциальной платежеспособности.

Следует помнить, что если финансирование проекта предполагается осуществлять частично за счет собственных, частично за счет за­емных источников, то рассчитанные на основании чистых потоков показатели эффективности не дадут окончательных представлений о привлекательности проекта с точки зрения собственника и банка. Для расчета показателей с точки зрения собственника в потоках необхо­димо учесть привлечение и возврат заемных источников финансирова­ния, с точки зрения банка — вложение собственных средств.

2. Формирование потоков проекта с учетом вложения собственных средств. Оценка возможностей проекта по погашению заемных источников фи­нансирования.

На этом этапе чистые потоки проекта дополняются сум­мами собственных средств, направляемых на его финансирование, а так­же суммами дивидендных выплат. Полученный на основании данных потоков показатель IRR даст представление о возможностях проекта по погашению кредитных ресурсов требуемой стоимости. Подобная оценка важна для кредитующей организации. Правда, полученные на основа­нии данных потоков простой и дисконтированный периоды окупаемости и NPV не будут нести весомого управленческого смысла.

3. Отражение схемы финансирования проекта. Построение графика креди­тования.

Если первые два этапа показали приемлемый уровень платежес­пособности проекта (анализ IRR), можно приступить к построению графи­ка привлечения и возврата кредита. На данном этапе ведется работа со всеми без исключения составляющими притоков и оттоков денежных средств, т.е. с моделью расчетного счета. Можно сказать, что формирование расчет­ного счета осуществляется путем наложения на чистые потоки схемы фи­нансирования проекта: вложения собственных средств и привлечения кре­дитов, возврат кредитов с процентами и выплату дивидендов. Результатом данного этапа является контроль отсутствия дефицита свободных денеж­ных средств и вывод о финансовой состоятельности проекта.

4. Рассмотрение потоков проекта с учетом кредитования, но без учета вло­жения собственных средств. Оценка привлекательности проекта с точки зрения инвесторов (с точки зрения собственного капитала).

На этом эта­пе выделяются и анализируются потоки без учета вложения собственных средств и выплаты дивидендов.

Можно сказать, что рассматриваются чистые потоки, дополненные суммами привлекаемых кредитов и погаше­ния основного долга и процентов. Полученные таким образом показатели эффективности позволят охарактеризовать проект с точки зрения собс­твенника (инвестора).

5. Рассмотрение потоков проекта с точки зрения государственных органов; оценка бюджетной эффективности.

Для решения данной задачи выделя­ются и анализируются потоки проекта, связанные с платежами в бюджет и внебюджетные фонды: налоговые платежи, привлечение и возврат государственных кредитов и займов (если таковые предполагаются проектом).

В данном случае оттоками денежных средств являются предоставленные
государством кредиты и займы, притоками — создаваемые проектом налоговые платежи, возврат основного долга и процентов по государствен­ным кредитам, займам. сли на первом этапе расчетов получены приемлемые показатели, а после­дующие этапы дают результат, чем-то не устраивающий заинтересованные стороны, выбранная схема финансирования может быть изменена (например, рассмотрены возможности привлечения собственных средств в большем объ­еме, изменения стоимости или графика погашения кредита, получения льгот­ного кредитования).

Но если потенциальные возможности проекта исчерпаны, а результат с точки зрения заинтересованных лиц по-прежнему неудовлетво­рительный, может быть предпринята попытка изменить уровень доходности идеи. Второе направление оптимизации затрагивает идею проекта и отразит­ся на основных параметрах расчета, составляющих чистые потоки денежных средств проекта.


 

Расчет и интерпретация показателей эффективности инвестиционных затрат


Для оценки эффективности инвестиционных затрат проекта традиционно используются следующие показатели:

• простой и дисконтированный сроки окупаемости инвестиций;

• чистая текущая стоимость (NPV);

• внутренняя норма прибыли (IRR);

• рентабельность инвестиций (PI).

Именно этот набор показателей приводится в резюме бизнес-плана инвести­ционного проекта и используется заинтересованными сторонами для оценки коммерческой привлекательности инвестиционной идеи. Для того чтобы обес­печить корректность такой оценки, необходимо понимать экономическую сущ­ность показателей и причины, обусловившие их абсолютные значения.

При описании показателей эффективности необходимо указывать усло­вия, при которых были определены их значения. Без их указания итоговые по­казатели останутся безликими и не позволят провести корректную оценку сте­пени привлекательности проекта.

Одно из главных условий — период времени, которому соответствуют полученные значения. Необходимо помнить, что все показатели (за исключением периода окупаемости) — производные времени. Один и тот же инвестиционный проект на различных временных отрезках име­ет разные показатели. Второе условие – коэффициент дисконтирования. При разных коэффициентах получаем разные показатели NPV и PI, поэтому обязательное условие интерпретации показателей эффективности – указание срока расчета и коэффициента дисконтирования.

Обоснование стратегии финансирования инвестиционного проекта предполагает выбор методов финансирования, определение источников финансирования инвестиций и их структуры.