Экономическая энциклопедия

Российская библиотека

About Guides FAQs

Screen

Profile

Layout

Direction

Menu Style

Cpanel

Оценка коммерческой состоятельности инвестиционных решений: анализ альтернативных проектов, комплексная оценка состоятельности

 

Особенности анализа альтернативных проектов


При рассмотрении различных вложений принято различать независимые и взаимоисключающие (альтернативные) проекты. Независимые проекты (Independent Projects) подразумевают рассмотрение единственной инвестиционной концепции, связанной с реализацией проекта.

Однако, как правило, существует множество путей развития одного и того же объекта, осуществление каждого из которых будет приводить к исключению всех остальных. Такие проекты называются взаимоисключающими (зависимыми) – Mutually Exclusive Alternatives or Dependent Projects.

При оценке независимых и взаимоисключающих (альтернативных) проектов существуют некоторые специфические подходы и теоретические положения, принимаемые инвестором во внимание. Так, решение об осуществлении независимого проекта может быть принято, если все (наиболее важные) показатели инвестиционной привлекательности подтверждают положительный эффект при заданных (фиксированных) требованиях и ограничениях.

Оценивая взаимоисключающие проекты, инвестор стоит перед проблемой выбора того или иного варианта инвестирования из множества возможных. При этом, предпочтение будет отдано проекту, приводящему к наилучшим (максимально возможным) результатам, выбранным по некоторому (или некоторым) критериям.

Таким образом, принятие правильных решений при сравнении альтернативных проектов является одной из самых сложных проблем в инвестиционном анализе.

При ранжировании таких проектов по разным критериям могут возникать противоречия, а следовательно, и рекомендации могут оказаться различными при работе с альтернативными проектами.

Критерии эффективности инвестиционных проектов основаны на определенных предпосылках. Например, критерий IRR неявным образом подразумевает, что денежные поступления в течение функционирования проекта могут быть инвестированы по ставке, равной IRR, в то время как использование NPV и PI предполагает, что эти промежуточные денежные поступления реинвестируются по ставке, равной требуемой норме доходности или затратам на капитал.

Конфликты между NPV, IRR и PI при ранжировании взаимоисключающих инвестиционных проектов могут возникнуть из-за различных предположений о реинвестициях, разницы между абсолютным денежным значением, измеряемым NPV, и относительной прибыльностью на единицу дисконтированных денежных оттоков, измеряемой PI.

При этом необходимо подчеркнуть, что для возникновения конфликта между NPV, IRR и PI при принятии инвестиционного решения необходимо иметь два или более взаимоисключающих проекта, так при рассмотрении единственного инвестиционного проекта с традиционной схемой денежных потоков все три критерия будут давать сходные результаты.

Пример. Рассчитаем NPV традиционного инвестиционного проекта для разных ставок дисконтирования:

Год

0-й

1-й

2-й

3-й

4-й

Денежный поток

-1000

+500

+500

+500

+500

Зависимость NPV от ставки процента:

Ставка, %

0

5

10

15

20

25

30

35

NPV

-1000

772,98

584,93

427,49

294,37

180,80

83,12

1,53

Предположим, что требуемая норма доходности (альтернативная стоимость) равна 15%. При этом NPV = 427,49, что говорит о привлекательности проекта. Это значит, что PI>1. Так как при NPV = 1427,49–1000 = 427,49, то PI = 1427,49/1000 = 1,427. Далее, так как NPV при требуемой норме доходности положительна, то IRR должна превышать требуемую норму доходности, поскольку приравнять NPV нулю можно лишь с помощью более высокой ставки процента. Для анализируемого проекта IRR немногим меньше 35%.

Таким образом, по всем трем критериям проект следует принять.

Следующий пример показывает, как в рамках одного инвестиционного проекта различные критерии оценки эффективности могут вступать в противоречие друг с другом. Решение в этом случае связано с приоритетностью используемых критериев.

Пример. Предприятие рассматривает целесообразность приобретения нового оборудования. Стоимость линии составляет 10000 руб., срок эксплуатации – 5 лет, износ на оборудование начисляется по методу прямолинейной амортизации, т.е. 20% годовых.

Выручка от реализации продукции (руб.) прогнозируется по годам в следующих объемах: 6800, 7400, 8200, 8000, 6000. Текущие расходы по годам оцениваются следующим образом: 3400 руб. в первый год эксплуатации линии с последующим ежегодным приростом на 3%. Ставка налога на прибыль составляет 30%. Коэффициент рентабельности авансированного капитала – 21...22%, “цена” авансированного капитала – 19%.

Руководство предприятия не считает целесообразным участвовать в проектах со сроком окупаемости более четырех лет. Целесообразен ли данный проект к реализации?

Оценка выполняется в три этапа:

1) расчет исходных показателей по годам;

2) расчет аналитических коэффициентов;

3) анализ коэффициентов.

 

Расчет аналитических коэффициентов:

а) чистого приведенного эффекта при RD=19%

NPV = – 10000+(2980 × 0.8403) + (3329 × 0,7062) + (3815 × 0,5934) + + (3599 × 0,4987) + (2121 × 0,4191) = – 198 тыс. руб.;

б) индекса рентабельности инвестиций PI = 0,98;

в) нормы рентабельности данного проекта – IRR = 18,1%;

г) срока окупаемости проекта (PP) – 3 года, так как кумулятивная сумма чистых денежных поступлений за этот период (10124 тыс. руб.) превышает объем капиталовложений;

д) коэффициента эффективности проекта (ARR):

среднегодовая прибыль – 1168,8 тыс. руб.,

среднегодовой объем капитальных вложений – 5000 тыс. руб.,

коэффициент эффективности – 23,3%.

Этап 3. Анализ коэффициентов.

Выводы: по критериям NPV, PI, IRR проект нужно отвергнуть, по другим критериям (ARR, PP) – принять.

Мы рассмотрели основные методики определения критериев, по которым принято во всем мире оценивать эффективность (а следовательно, и привлекательность) инвестиционных проектов. Каждый из критериев несет определенную смысловую и экономическую нагрузку, а в комплексе они позволяют оценить весь проект, так как ни один из них не является достаточным.

Таким образом, основными критериями, используемыми в оценке инвестиционных проектов, служат:

– чистая текущая стоимость (Net Present Value, NPV);

– индекс прибыльности инвестиций (Profitability Index, PI);

– внутренняя норма прибыли (Internal Rate of Return, IRR);

– срок окупаемости инвестиций (Payback Period, PP).

На практике использование данных критериев подчиняется определенной логике, понимание которой позволяет в большинстве случаев избежать некорректности или неправомерности при оценке эффективности. Логика критериев эффективности позволяет также в большей степени опираться на субъективный фактор оценки в интересах будущих инвестиционных решений, повысить его объективность.